I'm not the only one dept:

     March 26 (Bloomberg) --  When Seth Klarman speaks, listen
carefully.
     Very few hedge-fund managers are as widely and consistently
acclaimed as is Klarman, the 56-year-old founder of the Boston-
based Baupost Group. The fund has about $27 billion in assets
under management -- after returning $4 billion to investors last
year:

“There’s more than enough to be concerned about.”  Klarman
wrote in his latest letter. He sees artificially high prices everywhere
he looks in the stock and bond markets.

“A policy of near-zero short-term interest rates continues to
distort reality with unknown but worrisome long-term
consequences,” he said in his letter. “Even as the Fed begins to
taper, the announced plan is so mild and contingent -- one
pundit called it ‘taper-lite’ -- that we can draw no legitimate
conclusions about the Fed’s ability to end QE without severe
consequences. Fiscal stimulus, in the form of sizable deficits,
has propped up the consumer, thereby inflating corporate
revenues and earnings. But what is the right multiple to pay on
juiced corporate earnings? Pretty clearly, lower than
otherwise.”

     He noted that the Nobel-winning economist Robert Shiller
has calculated that the stock market’s price-to-earnings ratio
is more than 25, “a level exceeded only three times before --
prior to the 1929, 2000 and 2007 market crashes. Indeed, on
almost any metric, the U.S. equity market is historically quite
expensive.”

     What’s more, Klarman wrote, “a skeptic would have to be
blind not to see bubbles inflating in junk bond issuance, credit
quality, and yields, not to mention the nosebleed stock market
valuations of fashionable companies like Netflix and Tesla. The
overall picture is one of growing risk and inadequate potential
return almost everywhere one looks.”

In “an ominous sign,” he said, there are fewer market bears now
than at any time since 1987. “A paucity of bears is one of the most
reliable reverse indicators of market psychology,” he continued. “In the
financial world, things are hunky dory; in the real world, not
so much.”


     There is also wild speculation in the credit markets,
thanks to the Fed’s seemingly endless quantitative easing
program. “Even with yields in the cellar, investors snapped up a
record $1.1 trillion of high-grade corporate debt in 2013,”
Klarman wrote. He pointed out that the issuance of below-
investment-grade leveraged loans (bank loans issued to highly
leveraged companies) reached $683 billion, topping the 2008
record by almost 15 percent, and that more than half of those
were covenant-lite (bank loans with few restrictions on the
borrower).


     In addition, $63 billion of dividend-recap issues (in which
companies float bonds to pay shareholder dividends) also set a
record. Junk-bond financings totaled a near-record $324 billion.
Bond buyers, desperate for return, bid up junk-bond prices to a
record low yield of 4.97 percent, he wrote.


     Klarman is eloquent when describing the dangers lurking in
the financial markets. He says giddy investors are living a
“Truman Show”-like existence, where on the surface everything
seems idyllic. In reality, the manufactured calm -- thanks to
the “free-money” policies of Ben Bernanke, Janet Yellen and
Mario Draghi -- anesthetizes us to the looming trouble.


     Morphine is like that, I hear. “Inside the giant Plexiglas
dome of modern capital markets, just about everyone is happy,
the few doubters are mocked and jeered, bad news is increasingly
ignored,” he wrote. “The longer QE continues, the more bloated
the Fed balance sheet and the greater the risk from any
unwinding. The artificiality of today’s markets is pure Truman
Show.”

     It isn't often that Klarman’s investment letters slip
through his fund's carefully constructed walls of
confidentiality. Because this one did, and it is so uncommonly
wise, mere mortals should stop and take note. “Like a few
glasses of wine with dinner, the usual short-term performance
pressures on most investors to keep up with the market serve to
dull their senses, which makes it a bit easier to forget that
they are being manipulated,” he concluded. “But what is fake
cannot be made real.”